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北新防水这家涂料企业防水版图再扩张
发布日期:2022-05-20 01:15:56
近日,北新建材(或称“公司”)发布2022年一季报:公司22Q1实现营业收入46.10亿,同比+10.47%,归母净利润5.60亿,同比+7.28%,经营性现金流净额-4.12亿,同比-5.69亿。

业绩增长符合预期,防水业务继续扩张。公司22Q1实现营业收入46.10亿,同比+10.47%,归母净利润5.60亿,同比+7.28%。考虑地产一季度数据表现低迷,1-3月地产新开工面积和竣工面积累计同比各为-17.5%、-11.5%,业内人士估计收入增长主要来自于石膏板的价格提升,以及龙骨、防水等业务的多元化发展。公司于4月30日发布公告,子公司北新防水拟以5.3亿元受让远大洪雨(唐山)63.28%股权,1.87亿元认缴该公司新增注册资本6000万元,;另外,拟以7214万受让远大洪雨(宿州)70%股权,前述股权转让及增资完成后,北新防水将分别持有唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%的股权,两个标的主营业务均为防水材料,合计总资产11.42亿,2021年两个标的共实现收入9.36亿,净利润1.06亿,盈利水平高于行业平均水平。
北新防水这家涂料企业防水版图再扩张

盈利能力有所下滑,原材料及销售政策影响现金流承压。公司22Q1毛利率为28.39%,同比-2.46%,业内人士认为可能系原材料价格影响以及低毛利的防水、龙骨业务占比提升。 期间费率14.89%,同比-0.8%,其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.64%、-0.07%、-0.19%、+0.1%。净利率为12.1%,同比-0.58%。经营性现金流净额-4.12亿元,同比-5.69亿元,可能系防水等业务拓张影响,以及预付原材料款项增加。收现比77.92%,同比-16.6%。应收账款及应收票据35.32亿,同比+45.09%,主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策影响。资产负债率26.83%,同比+1.85%。

一体两翼,全球布局:1)石膏板+:截至报告期末,集团石膏板投产、扩建和签约的业务规模合计38.38亿平,有效产能33.58亿平,并在海外完成第一阶段亚非欧5个石膏板生产基地布局,龙骨合计产能近50万吨,跃居全球最大的轻钢龙骨产业集团;2)防水:组建“1+N”的防水产业格局,北新防水于2021年成立,目前已推进15个防水材料生产基地布局;3)涂料:采用“新建项目+联合重组”方式,目前北新涂料有限公司已成立揭牌,持有龙牌涂料100%股权和灯塔涂料49%股权,牵头组建中国涂料复兴联盟。

投资建议

主业石膏板量价齐升, 多元化发展战略再推进,我们预计公司2022-2024年EPS各为2.38元/2.79元/3.27元/股,对应PE各为12x/10x/9x,根据历史估值法,综合考虑22年竣工情况以及公司多元化业务拓展情况,给予2022年15~18x估值,目标价35.7~42.8元/股,维持“强推”评级。

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