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防水行业集中度快速提升龙头为王
发布日期:2019-11-18 00:46:46
  我们预计目前防水市场实际需求约为1793亿元,2019年地产新开工将呈现前高后低,但竣工好转及基建边际变好有望使得防水行业总需求平稳上升。2016年以来防水行业集中度加速提升,我们认为随着行业龙头品牌、生产、渠道规模效应加强,龙头企业有望以更快速度挤出非标小企业。推荐东方雨虹,关注科顺股份。

  估计行业规模达1793亿元,与地产新开工呈正相关

  2018年我国规模以上防水企业(大于2000万收入)784家,实现收入1147亿元,同比增长14.8%。我们估算目前防水行业规模达1793亿元(增量房屋建筑防水市场1025亿元+基建防水市场379亿元+存量翻新市场389亿元),从需求来源看,预计与新开工更相关的环节,包括地下室底板、墙板、顶板的防水需求占到60%-70%,与竣工、重修更相关的环节,包括屋面+厨卫、漏水修缮等防水等需求占到30%-40%。历史上看,防水行业销售收入增速与地产行业开工面积增速呈正相关关系,2012和2015年相对

防水行业集中度快速提升龙头为王

  是防水行业需求景气低点,与房地产新开工面积走势类似。

  市占率提升的驱动力:品牌效应加强+下游客户集中度提升+规模效应以收入/规模以上防水企业收入占比来衡量市占率(会高估真实市占率),2013-18年,东方雨虹/科顺股份/凯伦股份市占率分别同比增长7.53/1.66/0.39个百分点,2016年以来市占率加速提升,主要原因包括:1)防水行业品牌效应增强,下游客户质量敏感度大于价格敏感度;2)地产大客户集采提升准入门槛,下游地产客户集中度16年以来快速提升;3)完善的生产基地+销售渠道+集采能力+研发能力构建规模护城河。

  未来市占率仍将继续提升,龙头企业ROE稳定在较高水平

  目前市占率排名第一/第二的东方雨虹/科顺股份市占率估计约为7.8%/1.7%,市占率仍有提升空间,我们认为随着龙头企业的品牌知名度增强,全国生产基地+销售渠道建立后,规模效应将迅速加强,市场集中度将较快提升。2013年以来,东方雨虹的ROE基本稳定在20%以上,高ROE背后的驱动力为防水项目高的IRR,对比近年主要上市公司防水投资项目,税后IRR在20%-40%之间。

  重点推荐东方雨虹(维持买入,目标价22.79——25.33),关注科顺股份推荐东方雨虹:1)防水行业龙头,已建立明显规模优势:2)管理层优秀,中期看好渠道改革提升盈利质量;3)远期看好多品类扩张打开长期增长空间;4)估值仍低于历史较低水平,预计2019/2020年利润分别为19/24亿元,对应18/14x19/20eP/E。关注科顺股份:1)19-20年产能集中投放,20年比18年加权有效产能同比增长102%;2)2019迎来利润率拐点:预计公司19-20年利润快速增长,但长期稳健增长的持续性仍待观察。

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防水行业集中度快速提升龙头为王
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